過去四個季度,英偉達(NVDA)有一個相當弔詭的現象:業績一次比一次亮麗,股價卻在業績公布翌日幾乎每次都低開低走。華爾街那句「buy the rumor, sell the news」放在這隻股票身上,幾乎成了慣例。今次(8月26日盤後公布的2027財年第二季業績)打破了這個模式,股價在翌日單日急升逾8%,重返226美元水平。這個反轉本身,比業績數字更值得投資者停下來想一想。
Alex Carter一直有追蹤英偉達每季業績與股價反應之間的落差,今次想從幾個角度拆解:這份業績實際交出了甚麼,市場為何一改常態,以及未來一至兩個季度真正需要盯緊的變數是甚麼。
收入與盈利:增長速度依然驚人,但增速的「質地」在變
英偉達今季錄得收入962億美元,按年增長106%,經調整每股盈利2.22美元,按年增長逾111%。毛利率則由去年同期的72.7%,提升至75.0%。單看這幾個數字,幾乎沒有任何可以挑剔的地方。
但值得留意的是,增長引擎的組成正在起變化。過去主導市場敘事的,是單一超大型客戶(如某家頭部AI實驗室)大手筆採購的故事。今季管理層披露,首兩個季度合計,有三名直接客戶分別佔總收入16%、15%及13%,反映需求正在由「單一巨頭」擴散至「多個買家並存」的階段。黃仁勳在業績發布中亦特別強調,行業正踏入「拐點」,由過去一家實驗室主導的格局,轉向多家前沿實驗室、開源模型生態,以及實體AI應用同步擴張的局面。這種敘事上的轉變,對估值邏輯有實質影響:客戶集中度風險下降,理論上應該換來更穩定的溢價,而不是更脆弱的溢價。Seeking Alpha的文章也有相關解讀，訂閱Premium後可查閱。
為何這次市場沒有「見好倒車」
過去四季,英偉達幾乎每次都跑贏市場預期,股價卻仍然倒跌,原因離不開一點:市場的期望值已經被推得太高,單純的「跑贏預期」不足以再刺激新一輪買盤。今季有分析員在業績公布前已明言,除非公司交出「material」的驚喜,否則翌日低開幾乎是定局。
而今季的分別在於,第三財季展望本身已經超出市場此前的樂觀假設:管理層給出約1080億美元(上下2%)的收入指引,按年增幅逾89%,高於市場原先集中在1040億美元左右的預期。換句話說,這不只是「贏了一點點」,而是把整條增長曲線的斜率重新上調。首席財務官Colette Kress在業績電話會上進一步提到,公司預期2028財年收入將按年增長約70%,這句話等於為未來十八個月的敘事定了調。
| 項目 | 2027財年第二季 | 按年變化 |
|---|---|---|
| 收入 | 962億美元 | +106.0% |
| 經調整每股盈利 | 2.22美元 | +111.4% |
| 毛利率 | 75.0% | 較去年同期+2.3個百分點 |
| 第三財季收入指引 | 約1080億美元(±2%) | 隱含增幅逾89% |
中國市場:一個被刻意淡化,但值得留意的伏筆
業績中一個容易被忽略的細節,是管理層明確披露:面向中國市場的相關晶片出貨,佔數據中心收入不足1%。這個比例低得近乎象徵性,某程度反映公司在中美出口限制的陰霾下,已經把中國市場的貢獻在財務模型中大幅摺讓,不再是股價敘事的核心變數。
這其實是一把雙刃劍。從風險角度看,中國業務佔比低,意味任何地緣政治上的突發限制,對整體收入的邊際衝擊有限,這是利好。但從增長空間角度看,一旦中美關係出現緩和,中國數據中心採購重新開閘,這反而是一塊目前完全未被定價的潛在上行空間。密切留意未來一至兩季管理層在電話會上,是否重新調高這個比例的措辭,將會是判斷市場情緒轉向的一個早期訊號。
未來走勢:留意這幾個變數,而不只是下一季的頭條數字
展望第三財季及以後,幾個值得投資者持續追蹤的重點,包括:Blackwell系列產品的出貨爬坡速度是否符合管理層預期、超大型雲端服務商(微軟、Amazon、Google、Meta)的資本開支指引有否放緩跡象、以及毛利率能否在收入基數持續擴大的同時保持在75%左右的水平。目前大行對目標價的看法仍然明顯分歧,由較保守的280美元左右,到偏樂觀的330美元不等,反映市場對「這個增速能維持多久」仍未有共識。
對於想系統化追蹤這類數據變化(而不是單靠業績日情緒判斷)的投資者,像StockVane這類提供透明化量化評分的工具,可以將分析員預測修訂、動量及估值等因子,持續量化為一個可追蹤的分數,減少單純依賴某一份業績或某一位分析員觀點所帶來的偏差。
總結
這份業績之所以特別,不在於「贏咗預期」這件事本身,而在於它同時做到收入質量改善(客戶集中度下降)、增長斜率上調(第三季指引超預期),以及風險敞口收窄(中國業務比重極低)三件事。這三個變數疊加,才是股價能夠一反常態、單日急升逾8%的真正原因。展望後市,真正值得盯緊的,已經不再是「今季贏幾多」,而是Blackwell爬坡速度與超大型雲端資本開支這兩條主線,能否持續支撐目前這個已經相當進取的估值假設。
本文反映Alex Carter（StockVane專欄作者）個人的研究過程,僅供參考之用,並不構成任何投資建議。投資者作出任何投資決定前,應自行進行盡職審查。